金融局中局THE DEAL BEHIND THE DEAL第11篇 設局的最高境界 / 第41章 免費換熱水器
金融局中局 | 第11篇 設局的最高境界 | 第41章

預估每年省 440 萬美元,
省不到的由設備商補

2009 年,帝國大廈把節能改造交給一家設備商,合約寫明省不到保證的量,差額由設備商付。省下來的錢沒有帳單,它要先被量出來、寫進合約,才變得成銀行肯借的現金流。

閱讀前想一想有人說要免費幫你換掉老舊熱水器,條件是未來十年,你每個月把省下電費的八成付給他。你最想先問哪一個問題?

2009 年 4 月 6 日,紐約。帝國大廈公司的馬爾金(Anthony E. Malkin)宣布,這棟 79 歲的大樓要做一次深度節能改造。夥伴有四個:設備商江森自控(Johnson Controls)、物業管理公司仲量聯行(Jones Lang LaSalle)、柯林頓氣候倡議,以及顧問機構洛磯山研究所(Rocky Mountain Institute, RMI)。依 RMI 的估計,改造前大樓每年的能源帳單約 1,100 萬美元。馬爾金要回答的問題很實際:先砸一大筆錢改造,省下的電費回不回得來?萬一回不來,誰負責?

團隊花了八個月,檢視了 60 種措施,挑出 8 項:6,500 扇窗戶拆下重製、暖氣片後面貼反射隔熱板、冰水主機翻修而不換新、加裝數位控制、讓租戶看得到自己的用電。預估全部完成後,大樓耗能減少 38%,每年省下 440 萬美元。

2,000萬美元
江森自控的績效保證合約
3BL Media 2012/5/31
38%
全部完成後的預估節能
RMI 案例研究 2009
440萬美元
預估每年節省的能源費用
3BL Media 2012/5/31
240萬美元
第一年實際節省,超過保證 5%
RMI 2012/5/31

這筆交易最值錢的安排寫在合約裡:江森自控保證節能量,省不到,它付差額。一棟大樓的「沒花掉的電費」,從此有了一個願意替它背書的人。這一章要問:沒發生的支出,怎麼變成可以借錢的收入?

第一幕

屋主怕花錢,設備商想賣設備

兩邊都相信會省電,差別在誰敢先掏錢。

屋主的算盤很簡單:改造要先花一大筆錢,省下的電費卻要好幾年才慢慢回來。萬一沒省到,錢就白花了。設備商的算盤也簡單:它最清楚設備能省多少,卻賣不出去,因為客戶不信。

能源技術服務業(Energy Service Company, ESCO)的解法,是把「我保證」寫成合約。這種合約叫節能績效保證契約(Energy Savings Performance Contract, ESPC)。美國能源部對聯邦政府版本的說明是:「能源技術服務業保證,這些改善產生的能源費用節省,足以在合約期間支付專案成本。」合約期滿之後,省下的錢全部歸機關。

帝國大廈的數字顯示,好的改造案本身就很划算。依 RMI 2009 年的案例研究,整體翻修中與能源相關的項目約 1.06 億美元,其中多數是原本就排定的資本支出,例如原預算裡就有更換冰水主機。為了節能多花的增額成本約 1,320 萬美元;冰水主機改成翻修,省下約 1,730 萬美元的資本支出,增額部分的簡單回收期約 3 年。

帝國大廈也並非「免費換」。RMI 的說法是,資金來自「能源技術服務業模式與業主投資的混合」;GreenBiz 當時報導,這個案子用不到第三方的節能融資。江森自控賣給它的,主要是保證。這種業主出錢、業者保證的做法叫保證節能型(Guaranteed Savings);由業者出錢、按節省額分成的,叫節能分享型(Shared Savings)。馬爾金 2012 年說:「讓帝國大廈節能,首先是一個正確的商業決定,第一年就替我們省下數百萬美元。」(3BL Media,作者譯)

理論透鏡 ①

償債保障倍數:省下的錢夠不夠還債

「免費換」的方案屬於節能分享型:業者向銀行借錢買設備,再按節省額的一定比例收服務費。銀行看的是本書第 18 章的償債保障倍數。節能專案多了一個變數:預估的節省,實際兌現了幾成。

DSCR =(預估節省 × 實現率 × 分享比例 − 維運費)÷ 年本息
節能實現率業者服務費可償債現金流DSCR
100%4003501.45
90%3603101.28
80%3202701.12
70%2802300.95

教學假設:投資 2,000 萬元,貸款 1,400 萬元、年利率 5%、7 年等額本息,年本息約 241.95 萬元;預估年節省 500 萬元,業者分 80%,維運與量測費每年 50 萬元。單位:萬元。維運費是固定的,實現率每少一成,保障倍數掉得比一成多。實現率跌到約 73%,現金就不夠付本息;若貸款契約要求 1.2 倍,約 85% 就會踩線。

第二幕

那一條條款:差額怎麼算

保證的是度數,量的是一個沒有發生的世界。

賣電有電表,省電沒有。省下來的量,等於「如果沒改造會用多少」減去「實際用了多少」。前一個數字叫基線(Baseline),永遠量不到,只能估。天氣熱了、租戶多了、營業時間拉長了,基線都要調整。調整的方法,通常寫進量測與驗證(Measurement and Verification, M&V)計畫,國際上最常引用的是國際節能績效量測與驗證規範(International Performance Measurement and Verification Protocol, IPMVP)。

內行人先看這一條若節能未實現,江森自控將支付差額:即經量測與驗證的耗能價值,與合約保證耗能之間的差距。本專案的年度節省依 IPMVP 選項 D 計算,以校準過的能源模擬模型推估。(帝國大廈改造夥伴聯合新聞稿,3BL Media,2012/5/31,作者譯)

選項 D 的意思是:基線不是去年的電費單,而是一個電腦模型。模型怎麼校準,就決定了「省了多少」。帝國大廈還有一個難題:依 GreenBiz 2009 年的報導,節能效果約一半來自業主,一半來自租戶。租戶的用電習慣,設備商管不到。

  1. 2008組成改造團隊(Harvard Magazine:2006 年決定翻修),紐約市與柯林頓氣候倡議推動建築改造
  2. 2009/4宣布改造,江森自控以績效保證合約承作
  3. 2010/96,500 扇窗戶就地重製完成
  4. 2012/5第一年節省 240 萬美元,超過保證 5%

保證的範圍也要看清楚。美國能源部 2019 年整理愛達荷國家實驗室的案例:一個 16 年、約 3,358 萬美元的績效保證案,開發時假設的燃油價格偏高,結果「每年付款一直高於能源費用節省」。能源部的提醒很直接:「記住,能源技術服務業保證的是能源使用量的節省,不是費用的節省。」

理論透鏡 ②

基差風險:保證的度數,和你要付的錢對不上

本書第 12 章的參數型保險,賠的是指標,不是損失,中間的落差叫基差風險。績效保證合約也有同樣的結構:業者保證的是度數,業主付的是錢。電價下跌,同樣的度數換到的錢變少,這部分風險留在業主身上。

所以讀一份績效保證合約,要把風險拆成三塊:設備省不省電,業者擔;用電行為與營運變化,靠基線調整條款分配;能源價格,多半是業主擔。三塊都寫清楚,銀行才知道它借出去的錢,背後站的是誰的信用。

第三幕

人性:為什麼「免費」反而難賣

節能改造算得過來,市場卻一直推不快。RMI 首席科學家洛文斯(Amory Lovins)2012 年說:「這不是技術與經濟的問題,而是採用的問題。」至少有三種人性卡在中間。

第一是現時偏誤:設備款今天就要付,省下的電費分散在未來十年,屋主寧可繼續付高電費。第二是心理帳戶:每個月付給業者的服務費有發票,省下的電費卻沒有任何單據。人只看得到付出去的那一筆。第三是損失規避:「免費」聽起來太好,屋主擔心長約裡藏著吃虧的條款,寧可不簽。這份懷疑有道理,免費的設備款只是被搬進了服務費。

省下來的電費沒有帳單,所以每一度都要先證明它存在。

績效保證合約處理的正是這三件事:由業者出錢或保證回收,解決現時偏誤;量測驗證報告把看不見的節省變成一張單據;保證條款讓屋主知道最壞會怎樣。

財務人的視角

台灣的屋頂與冰水主機

台灣有一個制度讓屋頂的錢比較好算:太陽光電的躉購費率。依經濟部 115 年度公告,屋頂型 1 至 10 瓩每度 5.6279 元,500 瓩以上每度 3.6236 元。賣給台電的電有電表、有公告價格,銀行估現金流時少了基線這一關。屋頂出租的難處在別處:租期、屋頂修繕,以及售電收入、租金、綠電憑證三種收入不能重複計算。

節能改造就沒有這麼方便。經濟部能源署的「節能績效保證專案示範推廣補助」,依綠基會 2024 年的說明,要求承攬業者是能源技術服務業、節能率達 10% 以上,並以量測方式驗證;補助比例為 20%,中小企業可到 30%,單一用戶上限 500 萬元,集團 1,500 萬元。補助條件的重點,落在量測驗證這道程序上。申請補助的廠商常見的情況是:設備規格寫得很細,基線怎麼量、天氣和產量怎麼調整,卻只有一兩行。

節能分享型的現金流,可以像本書第 15 章的鮑伊債券那樣切出來,放進第 16 章談的特殊目的實體,用多個案場的服務費去借錢。前提是每一筆服務費都有量測報告撐著。合約年限也要對上設備壽命,第 13 章芝加哥停車費的教訓是:期限越長,中途想改變主意越貴。

內行人看節能績效合約的三個問題

基線是誰定的?

省下多少,取決於「沒改造會用多少」。先看基線用哪一段期間、用什麼模型,天氣、產量、營業時間怎麼調整。

省不到時誰付錢?

保證節能型由業者補差,節能分享型由業者少收。再看業者的財力撐不撐得起保證,保證的是度數還是金額。

銀行借的是哪一筆現金流?

實現率掉一成,保障倍數掉得更多。用保守的實現率算融資額度,再留一筆維運與量測的費用。

一台免費的熱水器,真正被拿去賣的,是一份證明它省了電的報告。

教學專欄

本章學習設計

學習目標
  • 能說明節能績效保證契約的運作,並區分保證節能型與節能分享型的資金與風險分配。
  • 能解釋基線與量測驗證如何決定「省了多少」,並辨認度數保證與費用節省之間的落差。
  • 能計算節能專案的償債保障倍數,分析節能實現率下降時的融資風險與融資額度。
五個關鍵概念
能源技術服務業Energy Service Company, ESCO
提供節能診斷、設計、施工、維運與績效保證的業者,收入與節能成果掛鉤。
節能績效保證契約Energy Savings Performance Contract, ESPC
業者保證節能成果,以節省的能源費用支付改造成本的契約。
量測與驗證Measurement and Verification, M&V
依約定方法量測改造前後的耗能,並調整天氣、使用量等變因,確認實際節能量的程序。
基線Baseline
假設沒有改造時的耗能水準。節能量等於調整後的基線減去實際耗能。
節能分享型Shared Savings
由業者出資,依實際節省額的約定比例收取服務費。節省越少,業者收得越少。
計算練習

某大學換裝宿舍熱泵熱水系統,投資 1,200 萬元,學校向銀行全額借款,10 年、年利率 4%,等額本息。能源技術服務業預估每年節省 200 萬元,保證其中 85%,不足由業者補差。

(1)每年本息是多少?(2)以保證額計算,DSCR 是多少?(3)某年實際只省 140 萬元,業者要補多少?若業者已經倒閉,學校這一年的 DSCR 是多少?(4)若銀行要求以保證額計算的 DSCR 不低於 1.2 倍,最多能借多少?

參考解答

(1)1,200 × 4% ÷ [1 − 1.04−10] ≈ 147.95 萬元。(2)保證額 200 × 85% = 170 萬元,DSCR = 170 ÷ 147.95 ≈ 1.15 倍。(3)業者補 170 − 140 = 30 萬元;業者倒閉時只剩 140 萬元,DSCR ≈ 0.95 倍。(4)最高年本息 170 ÷ 1.2 ≈ 141.67 萬元,乘以 10 年、4% 的年金現值因子 8.1109,約 1,149 萬元。結論:保證的價值取決於保證人的信用,銀行常把業者的財力也算進額度裡。

課堂討論
  1. 帝國大廈的基線用的是校準過的電腦模型。如果你是業主,你會要求模型怎麼校準、多久重新檢視一次?
  2. 節能效果約一半來自租戶。業主與業者應該怎麼在合約裡分配「租戶不配合」的風險?
  3. 愛達荷國家實驗室的案例裡,燃油價格假設偏高。專案開發時,誰最有誘因把能源價格假設寫高?怎麼防止?
課堂活動:談一份熱水器分享合約(20 分鐘)

全班分三組,各拿一份角色卡,替一家醫院的熱泵改造談節能分享合約。最後比較各組談出的分享比例、合約年限、基線調整條款與 DSCR 門檻。

醫院總務主任

預算今年用完,設備已用 18 年。目標:不出錢換設備,合約不超過 8 年,病床數變動時不被多收費。

能源技術服務業

出資 2,000 萬元,借款 1,400 萬元。目標:分享比例至少八成,基線依病床數與氣溫調整,醫院停用設備時要買斷。

放款銀行

只看可償債現金流。目標:DSCR 不低於 1.2 倍,服務費直接匯入設質帳戶,量測報告由第三方簽署。

參考資料

  1. GreenBiz(Trellis),Empire State Building to Become Model of Energy Efficiency(2009/4/6;夥伴、60 項措施、業主與租戶各半)
  2. Rocky Mountain Institute,Project Case Study: Empire State Building(2009;能源相關項目 1.06 億美元、增額成本 1,320 萬美元、3 年回收、38%、八個月規劃、2010/9 窗戶完成)
  3. 3BL Media,Empire State Building Saves $2.4 Million in First Year of Energy Efficiency Plan(2012/5/31;2,000 萬美元績效合約、差額條款、IPMVP 選項 D、馬爾金原話)
  4. RMI,Empire State Retrofit Surpasses Energy Savings Expectations(2012/5/31;超過保證 5%、混合資金模式、洛文斯原話)
  5. Chicago Daily Law Bulletin(Holland & Knight 轉載),Lawyers here draw up new template for contracts(2009/4/13)
  6. U.S. Department of Energy, FEMP,About Federal Energy Savings Performance Contracts
  7. U.S. Department of Energy, FEMP,Measurement and Verification for Federal Energy Savings Performance Contracts
  8. U.S. Department of Energy, Sustainability Performance Office,Maximizing Value in 3rd Party Financed Energy Projects(2019/8;愛達荷國家實驗室案例)
  9. 經濟部,115 年度再生能源電能躉購費率及其計算公式,附表三 太陽光電發電設備電能躉購費率(台電轉載)
  10. 台灣綠色生產力基金會,產業節電資源與技術分享簡報(2024/3/28;節能績效保證專案補助條件)
  11. 台灣能源技術服務產業發展協會,經濟部能源署公告受理申請 116 年「節能績效保證專案示範推廣補助計畫」(2026/8/12)

理論透鏡①的試算表、計算練習與課堂活動的金額均為教學假設,不代表帝國大廈或任何台灣案場的實際合約。帝國大廈 440 萬美元與 38% 為全部完成後的預估值;第一年 240 萬美元是 RMI 公布的實際結果。江森自控的保證金額未公開,依「超過保證 5%」推算約 229 萬美元,僅供參考。2,000 萬美元為績效保證合約金額,與 1.06 億美元的能源相關項目總額口徑不同。補助條件以能源署當年度公告為準。本章為教學解說,不構成投資建議。韓千山,輔仁大學金融與國際企業學系教授,CFA、CFP。